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我国权证定价有关问题的研究

赵翔宇

   权证是源于美国的一种金融创新工具,近年来在中国有了迅猛的发展,成为一种重要的投资工具。在我国资本市场上,权证的出现是股权分置改革和金融创新的产物。其最显著的创新在于,权证和标的股票的组合给投资者提供了止损功能。 随着2005年8月25日宝钢权证的上市交易,这种新型的金融衍生品再度成为了市场的焦点,其价格也经历了跌宕起伏的大幅波动。传统的Black-Scholes模型在无套利分析的框架下得出了欧式认股权证价格的定价公式,其重要的假设条件是股票价格服从几何布朗运动,对数收益率是正态分布且无自相关,波动率为一个恒定的常数。但是很多实证研究结果表明,股票对数收益率存在显著的“尖峰厚尾”现象,不适合用正态分布去描述,而且其波动率存在明显的时变性和长记忆性。所以,放宽股票对数收益率的无自相关性和波动率恒定的条件,进一步研究相关定价模型在我国权证市场上的定价效果如何具有重要意义。 本文采用Black-Scholes模型、分数布朗运动权证定价模型、GARCH-M模型和FIGARCH-M模型对我国认股权证的定价问题进行实证研究。选取长电、鞍钢、国电权证为研究对象,分别应用上述4种模型进行定价,并建立误差修正模型,继而对未来30天的权证价格进行预测。结果显示GARCH-M、FIGARCH-M定价模型的定价效果整体较好但并不稳定,存在局限性,究其原因是Montel Carlo模拟时使用的初始波动率存在门限值,若初始波动率超过这个门限值,则GARCH-M、FIGARCH-M模型的定价效果甚至不如Black-Scholes模型。通过做出这两个模型门限值的期限结构图,我们发现GARCH-M模型门限值图呈U型,而且距离到期日越长越平坦;FIGARCH-M模型的门限值图则相对较平坦。本文还提出了一种新的预测隐含波动率的模型,其预测结果的稳定性和精确性都相对较高。最后研究分析了理论价格与市场价格存在差异的原因并对证券市场的发展提出了合理的建议。……   
[关键词]:Black-Scholes;分数布朗运动;GARCH-M;FIGRCH-M;风险中性;Montel-Carlo;EMS
[文献类型]:硕士论文
[文献出处]:山东大学2010年
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